2021-10-29安信证券股份有限公司苏铖,孙瑜对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《青花引领增长山西汾酒股票,汾酒气势如虹》山西汾酒股票,本报告对山西汾酒给出买入评级,认为其目标价位为362.00元,当前股价为300.81元,预期上涨幅度为20.34%。

山西汾酒(600809)

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事件:公司披露2021年三季报。前三季度实现营业收入172.57亿元,同比增长66.24%山西汾酒股票;归母净利润48.79亿元,同比增长95.13%。单三季度实现营业收入51.38亿元,同比增长47.81%;实现归母净利润13.35亿元,同比增长53.24%。Q3收入增长略超预期,青花增速表现亮眼,利润增速略低于市场乐观预期,但不掩领先增长的高质量。

青花强势不改,Q3实现高质增长。2021Q3酒类收入完成51.15亿元,同比增长47.66%,主要系青花引领,增长质量可圈可点。分产品看:1)21Q3青花系列预计增速维持翻倍水平,延续上半年景气趋势。据渠道调研反馈,清香复兴热度延续,青花20持续放量,伴随市场建设不断完善,批价从年初340元上涨至目前的375元左右,渠道要货积极性强;青花30复兴版注重消费氛围营造及货量管控,目前核心终端扩张进展顺利,全年收入预计突破20亿元。2)21Q3腰部产品老白汾增速自然回落,主因基数抬升,前三季度估算增长约70~80%;巴拿马增长维持稳健,前三季度增长约30~40%。3)下半年玻汾严格控量降费,在20Q3玻汾提速基础上,预计21Q3收入增速显著回落。4)21Q3配制酒收入2.00亿元,同比下滑1.63%,主因上半年快速放量过后执行控货巩固,在大健康产业升级计划引领下,竹叶青今年以来市场布局突破明显,预计全年仍将实现高增。

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毛销差持续改善,营业税率扰动净利率,现金流优秀,预收款再攀新高。21Q3净利率为26.23%,同比增0.26pct,升幅较小主因营业税率波动影响,但毛销差有显著改善。21Q3毛利率为76.20%,同比提升7.76pct,主要系产品结构提升。21Q3销售费率为14.72%,同比降1.07pct,玻汾提价降费,而青花复兴版投放力度有所加大。21Q3营业税率为19.91%,同比提升2.70pct,预计与玻汾控货有关。考虑公司全国化扩张进入正反馈加强阶段,青花系列维持引领之势,巴拿马导入省外兑现汇量增长,“拔中高,控低端”思路下产品结构有望持续抬升,预计全年毛利率将有明显改善,销售费率稳中有降。21Q3公司合同负债余额为38.21亿元,再创历史新高,同比增11.34亿元,环比增5.62亿元,主因全国多数地区提前完成回款,渠道要货积极性强。21Q3公司收现比高达1.44,预收环增之外,源于应收款项融资环比大幅回落24.80亿元。

省外高势能市场持续增加,全年收入预计超计划完成。一方面,公司持续深化“1357+10”市场布局,深度聚焦省外核心市场,省外操作打法日渐精进,品牌复兴势头强劲;另一方面,青花30复兴版首年投放即基本站稳千元价位,进一步强化清香龙头品牌定位,有望对公司产品结构提升实现良好传导。从全国化效果来看,省外多地动销热烈,目前已形成京津冀、鲁豫、陕蒙、华东、华南等梯队市场,有望梯次贡献增长动能,十四五增长路径清晰,全年收入预计实现超目标增长。

投资建议:预计公司2021-2022年每股收益为4.58、6.30元,对应PE分别为67.1x、48.8x,给予买入-A评级。给予6个月目标价362元,对应2022PE56x。

风险提示:疫情存在反复可能从而影响消费;估值分歧;千元价位可能低于预期。

该股最近90天内共有41家机构给出评级,买入评级36家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为339.15;证券之星估值分析工具显示,山西汾酒(600809)好公司评级为4.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3.5星。